第一層
在這一層，你更關(guān)注質(zhì)化的因素，喜歡唯美唯優(yōu)的企業(yè)。你會以巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)去挑選企業(yè)，偏好ROE高，護(hù)城河看起來深厚的企業(yè)。你可能也很懂邁克爾波特的競爭戰(zhàn)略，并說起來頭頭是道。
在這個階段，企業(yè)對于你更多呈現(xiàn)出一種靜態(tài)。這種唯美唯優(yōu)的狀態(tài)似乎是天生具備的。你對處于成長期的企業(yè)有很大的戒心，因?yàn)檫@個時期的企業(yè)有各種顯而易見的缺陷。（當(dāng)然大多數(shù)時間你是對的，因?yàn)樘暨x將要成功的公司比已經(jīng)成功企業(yè)要難十倍。）
這個階段，你容易將企業(yè)質(zhì)化、內(nèi)在的優(yōu)點(diǎn)無限放大，忽視潛在的、甚至是短期的利空。這導(dǎo)致價值陷阱，長期或者短期的價值陷阱。比如11年的蘇寧、12年的茅臺，更極端還包括07年300塊的中國船舶。反而，03年格力、03年的茅臺、08年的伊利都是這個階段的研究者所不喜歡甚至唾棄的企業(yè)，只是我們比較善忘而已。 雪球上很多大V和一些價值投資鼓吹者基本都處于這一層次。這個階段最容易探討投資理念，簡單的價值理念是有號召力的。 停留在這個階段的投資人不一定意味著投資業(yè)績會比較差。但大多數(shù)的投資業(yè)績比較隨機(jī)，跑贏和跑輸市場取決于市場風(fēng)格。但在中國的這個小盤股高估，藍(lán)籌總體估值低的情況下，這樣的投資風(fēng)格整體也不見得太差。
第二層
有了基本的投資理念和對競爭戰(zhàn)略的理解，如果你有足夠的財務(wù)功底、搜集公司信息的能力以及量化分析能力，會進(jìn)入到第二個階段。在這個階段，你更關(guān)注量化的數(shù)據(jù)，你有更全面的盈利預(yù)測的模型，甚至偶爾還要做DCF估值（盡管沒有什么用）。
公司變得更加數(shù)據(jù)化，財務(wù)報表的鉤稽、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、費(fèi)用預(yù)測，與競爭對手的數(shù)據(jù)對比，公司變成數(shù)據(jù)的集合。某種程度上公司呈現(xiàn)出無限細(xì)節(jié)，無數(shù)渠道匯總的信息是超負(fù)荷、甚至是互相矛盾的。 這個階段，你對公司盈利預(yù)測甚至估值精確到小數(shù)點(diǎn)，這種精確給了你虛假的安全感。但在內(nèi)心深處，你懷疑這些數(shù)據(jù)的真實(shí)性。你的盈利預(yù)測和公司歷史數(shù)據(jù)保持線性相關(guān)，當(dāng)一個季度的收入增速低于預(yù)期，你會下調(diào)接下來的幾年的增長速度預(yù)期，導(dǎo)致公司估值更快的下降。由于這是市場普遍的做法，你的盈利和估值與市場趨同，當(dāng)市場悲觀的時候你也悲觀，市場樂觀的時候你也樂觀。大體上，大部分賣方分析師，包括很多新財富的分析師，以及公募基金經(jīng)理們大體處于這個階段。按照這樣理解來做投資，大體上很難戰(zhàn)勝同行，因?yàn)槟銓镜睦斫饩褪峭械睦斫狻５捎诠蓟鹂傮w的信息優(yōu)勢，大體上能夠戰(zhàn)勝市場和散戶，但難以取得穩(wěn)定的超額收益依然是困難的。
第三層
如果有出色的天賦、足夠的勤奮，少數(shù)人可以到第三個階段。
在這個階段，企業(yè)對你呈現(xiàn)出有機(jī)體的特征。企業(yè)不再是一個個冷冰冰的數(shù)字模型，盡管數(shù)據(jù)仍然是她的骨骼；也不是一個模糊的唯美唯優(yōu)的概念，盡管你對質(zhì)化因素的理解更加深刻。你能迅速抓住企業(yè)的本質(zhì)，在紛繁復(fù)雜甚至互相矛盾的數(shù)據(jù)中，你能馬上意識到哪些數(shù)據(jù)是至關(guān)重要的，并且做出相對準(zhǔn)確的判斷。
你可能仍需要行業(yè)的專家給你提供對行業(yè)觀點(diǎn)，但借著他們、你對企業(yè)的理解甚至更深，能夠做出更準(zhǔn)確和前瞻的預(yù)判。你不再需要模型去預(yù)測盈利和估值，你在頭腦中就完成了預(yù)測，盡管是粗略的，但這種模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯誤。
這個階段，你看到的公司是一個個活生生的有機(jī)體。你可以感知到這個有機(jī)體，是強(qiáng)壯還是脆弱，激進(jìn)還是保守，充滿生機(jī)還是暮氣沉沉。你理解了企業(yè)的成長就像小樹苗長成大樹。很多小樹苗最終只是小樹苗，但你能意識到什么樣的小樹更容易長成蒼天大樹，并給予他們更多的關(guān)注。
能達(dá)到這個階段的投資者，你或許很大程度是同時也是優(yōu)秀的管理者。
你理解管理層的價值，他們是公司的靈魂。你了解企業(yè)的戰(zhàn)略選擇本質(zhì)上各種資源的取舍、潛在收益和風(fēng)險的平衡，什么時候需要足夠進(jìn)取，什么時候需要穩(wěn)健保守。
在這個階段，你對公司的理解已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市場。市場大多時候是對的，但你能等待，等待市場犯錯，并在你的賠率占優(yōu)時下注，通過市場的錯誤獲益。我見過的少數(shù)的投資界的大佬們達(dá)到了這個境界，盡管仍受到能力圈的限制，但這個階段的投資者憑借超越市場的理解能力，能夠穩(wěn)定戰(zhàn)勝市場，并且適應(yīng)各種風(fēng)格的市場。所以如果你要找到這些投資者，去看看他們最近10年的業(yè)績。
第四層
這個階段，是超級投資者的階段。你獲得了真正的全局觀。你不但看到樹木，你還看到了整個森林。
每個企業(yè)就像一個小小的像素點(diǎn)，單獨(dú)看你只能看到紅黃藍(lán)的光、但所有的像素點(diǎn)整合在一起，你看到是完整的畫面，有意義的畫面。在這個階段，宏觀經(jīng)濟(jì)不再是一個概念，它具備了微觀的意義。你看到各個產(chǎn)業(yè)，各個企業(yè)不同宏觀下，利潤的傳導(dǎo)變化，景氣度的高低循環(huán)。
這個階段的超級投資者，他們能夠勝任超級規(guī)模資金的分配，在超級大的規(guī)模下，依然能夠取得持續(xù)超越市場的收益。世界上，可能只有巴菲特這幾個人能達(dá)到這個水平。