只有一個(gè)彼得?林奇
——讀彼得·林奇《戰(zhàn)勝華爾街》、《彼得·林奇的成功投資》
彼得·林奇在其掌管麥哲倫基金的14年里(1977-1990)，年復(fù)合收益率超過(guò)29%，是華爾街歷史上共同基金的傳奇。期間基金規(guī)模從2000萬(wàn)美金增至140億美元，幾乎靠一己之力成就了富達(dá)投資，為無(wú)數(shù)投資者所崇拜和敬仰。
讀完兩本書(shū)之后，彼得·林奇留給我最大的印象有五點(diǎn)：一是超級(jí)勤奮，每月走訪50-60家公司，一年500-600家公司，閱讀700份年報(bào)，擔(dān)任基金經(jīng)理期間，前期不休假，后期休假也是為調(diào)研公司，二是超級(jí)靈活，彼得·林奇是超級(jí)分散的投資者，他每年都買(mǎi)入和賣(mài)出大量的股票，換手率極高，這點(diǎn)和芒格、巴菲特非常不同，但值得重倉(cāng)的優(yōu)質(zhì)股票，他也大舉買(mǎi)入長(zhǎng)期持有如克萊斯勒，三是重視常識(shí)，不盲從，喜歡在冷門(mén)行業(yè)中發(fā)現(xiàn)超級(jí)牛股，如對(duì)儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)的考察與思考，四是喜歡從生活經(jīng)驗(yàn)中尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，比如對(duì)零售股、餐飲股的選擇，重視從現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)中感受產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，五是不受條條框框限制，“投無(wú)禁忌”。只要是符合他的投資標(biāo)準(zhǔn)的公司，他都可以買(mǎi)入，不分行業(yè)、不分區(qū)域、不分規(guī)模。不難發(fā)現(xiàn)，彼得·林奇是“唯智慧至上”的投資者，這是他和其他投資大師的共同之處。
從道的角度看，這兩本書(shū)的主要內(nèi)容體現(xiàn)在25條股票投資黃金法則里，逐條點(diǎn)評(píng)如下：
法則一：投資很有趣、很刺激，但不下功夫研究研究基本面很危險(xiǎn)。
點(diǎn)評(píng)：從估值模型上看，基本面決定兩個(gè)因素，盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
法則二：業(yè)余投資者的優(yōu)勢(shì)在于自身所具有的獨(dú)特知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮即可戰(zhàn)勝專(zhuān)業(yè)投資者。
點(diǎn)評(píng)：能力圈的概念，只有投資自己懂的行業(yè)或公司，才有機(jī)會(huì)獲勝。
法則三：盡管市場(chǎng)被專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者所主導(dǎo)，但業(yè)余投資者更容易戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
點(diǎn)評(píng)：在林奇的定義中，他自己退休后，也屬于業(yè)余投資者。之所以他們更容易戰(zhàn)勝市場(chǎng)，是因?yàn)樗芟拗粕?，資金量小，更容易操作。
法則四：每只股票后面其實(shí)都是一家公司，要弄清這家公司如何經(jīng)營(yíng)。
點(diǎn)評(píng)：格雷厄姆和巴菲特所強(qiáng)調(diào)的股票是企業(yè)所有權(quán)的一部分的概念。
法則五：短期內(nèi)，企業(yè)業(yè)績(jī)可能和股價(jià)不相關(guān)，但長(zhǎng)期內(nèi)，企業(yè)業(yè)績(jī)和股價(jià)一定相關(guān)。弄清這點(diǎn)，耐心必將有所回報(bào)，選擇成功企業(yè)方能投資成功。
點(diǎn)評(píng)：市場(chǎng)先生的概念。短期是投票機(jī)、長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)。
法則六：持股要弄清楚基本面如何，想明白持股理由。
點(diǎn)評(píng)：錯(cuò)誤的持股邏輯將導(dǎo)致慘重的失敗。比如多數(shù)業(yè)余投資者持股理由是因?yàn)椤氨惶琢恕薄?br />
法則七：想著一旦賭贏就會(huì)大賺一把，于是大賭一把，結(jié)果往往會(huì)大輸。
點(diǎn)評(píng)：賭徒心態(tài)最可怕。如2015年股災(zāi)里的“杠桿客”。
法則八：業(yè)余投資者不應(yīng)該跟蹤太多股票，精力有限。建議8-12只股票。
點(diǎn)評(píng)：深度理解，才能最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益風(fēng)險(xiǎn)比。
法則九：如果找不到值得持股的股票，就應(yīng)該遠(yuǎn)離市場(chǎng)。
點(diǎn)評(píng)：如趙丹陽(yáng)在2007年5.30前清倉(cāng)。不跟風(fēng)，不為買(mǎi)而買(mǎi)。
法則十：永遠(yuǎn)不要投那些不了解財(cái)務(wù)狀況的公司，尤其是資產(chǎn)負(fù)債表。
點(diǎn)評(píng)：這是針對(duì)業(yè)余投資者而言，專(zhuān)業(yè)投資者一般不會(huì)。
法則十一：避開(kāi)那些熱門(mén)行業(yè)的熱門(mén)股。冷門(mén)行業(yè)和沒(méi)有增長(zhǎng)的行業(yè)中的卓越公司往往會(huì)成為最賺錢(qián)的大牛股。
點(diǎn)評(píng)：回想此前學(xué)過(guò)的逆向投資策略。冷門(mén)行業(yè)和沒(méi)有增長(zhǎng)的行業(yè)，往往受到市場(chǎng)的忽視，一旦業(yè)績(jī)回暖，估值將快速提升，成為大牛股。所有大牛的共同都離不開(kāi)估值的大幅提升，而估值提升的觸發(fā)因素，往往是行業(yè)回暖和業(yè)績(jī)的改善。
法則十二：對(duì)于小公司股票來(lái)說(shuō)，你最好躲在一邊耐心等待，等到這些小公司開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，在考慮投資也不遲。
點(diǎn)評(píng)：回想邱國(guó)鷺提出的“成而后戰(zhàn)”。在美國(guó)資本市場(chǎng)，有大量的小企業(yè)，類(lèi)似于現(xiàn)在新三板的企業(yè)，甚至比這些企業(yè)更小。
法則十三：投資困境反轉(zhuǎn)性公司，有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是有能力度過(guò)難關(guān)，防止破產(chǎn)，二是等到行業(yè)復(fù)蘇信號(hào)出現(xiàn)。
點(diǎn)評(píng)：對(duì)于周期性行業(yè)和企業(yè)而言，非常難以把握具體的復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)，應(yīng)該有一套系統(tǒng)的觀察和衡量方法。
法則十四：業(yè)余投資者找到優(yōu)秀的股票，要集中投資，不應(yīng)該過(guò)于分散。
點(diǎn)評(píng)：林奇作為共同基金經(jīng)理(公募基金)，對(duì)單只股票的投資有限制，因此必須分散投資。但事實(shí)上，真正為林奇帶來(lái)巨額利潤(rùn)，也就是少數(shù)集中投資的股票。因?yàn)?，投資者要立足于打大戰(zhàn)、打殲滅戰(zhàn)，尋找大獵物。
法則十五：在任何地方、任何行業(yè)，業(yè)余投資者都可以通過(guò)生活中的經(jīng)驗(yàn)和細(xì)節(jié)觀察，比專(zhuān)業(yè)投資者更早尋找到卓越的公司。
點(diǎn)評(píng)：業(yè)余投資者的優(yōu)勢(shì)來(lái)自比專(zhuān)業(yè)投資者的觀察更聚焦。
法則十六：對(duì)于有準(zhǔn)備的投資者而言，股市大跌是好事，帶來(lái)絕佳買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
點(diǎn)評(píng)：所謂的準(zhǔn)備，包括對(duì)標(biāo)的的跟蹤、現(xiàn)金的準(zhǔn)備、心理準(zhǔn)備和系統(tǒng)性地對(duì)市場(chǎng)的理解等。
法則十七：所有人都可能具備投資成功的知識(shí)，但有些人不具備投資成功的膽略。讀股票下跌過(guò)度恐懼的投資者，不應(yīng)該投資股票。
點(diǎn)評(píng)：天下有膽者多，有識(shí)者亦多，有膽有識(shí)者鮮亦。
法則十八：資本市場(chǎng)總是有事讓人擔(dān)心。不要被媒體報(bào)道和悲觀評(píng)論嚇到。只要公司基本面沒(méi)有惡化，就不要因恐慌害怕賣(mài)出手中的好股票。
點(diǎn)評(píng)：所有投資者都面臨恐懼的問(wèn)題，尤其在當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題重重，股票市場(chǎng)多數(shù)公司估值高企，在前路茫茫中，保持淡定心態(tài)和足夠自信至關(guān)重要。在任何時(shí)候，世界都是問(wèn)題重重，但回顧人類(lèi)幾千年的歷史，大趨勢(shì)向上，辦法總比問(wèn)題多。
法則十九：沒(méi)人能預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)、利率變化和宏觀經(jīng)濟(jì)變化，將注意力放在所投資的公司上。
點(diǎn)評(píng)：自上而下和自下而上的選股方法不是截然對(duì)立的，不同行業(yè)和類(lèi)型的公司，受經(jīng)濟(jì)周期的影響不同，行業(yè)復(fù)蘇的多數(shù)背景是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。投資無(wú)法忽略經(jīng)濟(jì)周期，更無(wú)法忽略宏觀環(huán)境，我個(gè)人越來(lái)越感受到，將注意力放在所投資的公司上，其本身就應(yīng)該包含對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的理解和對(duì)行業(yè)、公司發(fā)展階段的理解。片面地看待，只關(guān)注公司，忽略宏觀環(huán)境，這種觀點(diǎn)害死人。如2007年買(mǎi)入萬(wàn)科，停牌前才能解套。
法則二十：在股市中，總能找到業(yè)績(jī)良好卻被專(zhuān)業(yè)投資者忽略的好股票。
點(diǎn)評(píng)：對(duì)于股票數(shù)量足夠多，資本市場(chǎng)規(guī)模足夠大，投資者足夠成熟的美國(guó)資本市場(chǎng)是這樣，但對(duì)于股票數(shù)量較少、投資者不夠成熟、股票和指數(shù)同漲同跌得中國(guó)股市而言，在某些時(shí)點(diǎn)可能就不見(jiàn)得。但付出總會(huì)有回報(bào)，這是普世真理。
法則二十一：不研究基本面的投資，如同打牌不看牌。
點(diǎn)評(píng)：顯而易見(jiàn)，與前文重復(fù)。
法則二十二：對(duì)于優(yōu)秀公司而言，持股時(shí)間越長(zhǎng)，回報(bào)率越高。
點(diǎn)評(píng)：時(shí)間是好公司的朋友，是爛公司的敵人。
法則二十三：有膽量投資股票，卻沒(méi)有時(shí)間，可以買(mǎi)股票型基金。
法則二十四：如果有條件，可以投資海外的股票市場(chǎng)。
點(diǎn)評(píng)：不熟不投，不建議輕易草率投資海外市場(chǎng)，看看前幾年業(yè)績(jī)慘淡的QDII基金，就知道，沒(méi)學(xué)會(huì)走就要跑，會(huì)死得很慘。
法則二十五：長(zhǎng)期來(lái)看，持有精心挑選的股票組合收益率會(huì)高過(guò)債券組合。
點(diǎn)評(píng)：股票長(zhǎng)期收益率高于債券，回顧《股市長(zhǎng)線法寶》這本書(shū)的結(jié)論。
以上就是道的部分。林奇在這兩本書(shū)里，也對(duì)很多行業(yè)做了分析，我稱(chēng)為是術(shù)的部分。
一、零售業(yè)。
快速擴(kuò)張，單店盈利能力增長(zhǎng)，是推動(dòng)股價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?。如沃爾瑪、美體小鋪、2004年至2007的蘇寧等。
二、房地產(chǎn)。
作為典型的周期性行業(yè)，投資者應(yīng)該從利空中尋找投資機(jī)會(huì)。如2008年世邦魏理仕股價(jià)跌至極點(diǎn)，隨后反彈20倍。
三、低迷行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司(沙漠之花)。
如前文所述，一是要度過(guò)難關(guān)，二是等行業(yè)復(fù)蘇信號(hào)出現(xiàn)。這種被市場(chǎng)忽略的冷門(mén)行業(yè)，往往出現(xiàn)大牛股。
四、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)。
林奇特別注重管理層品質(zhì)，騙子、貪婪者都應(yīng)該回避。重視壞賬率、資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)控制措施等關(guān)鍵指標(biāo)。
五、周期性行業(yè)。
低PE時(shí)賣(mài)出、高PE時(shí)買(mǎi)入。實(shí)際上，周期性行業(yè)應(yīng)該看PB，低PB買(mǎi)入，高PB賣(mài)出。
六、公用事業(yè)公司。
以困境中的核電站公司為例，只要能夠度過(guò)難關(guān)，即可在低位介入投資。
除上述案例外，作者在書(shū)中還提到私有化、合伙制公司、共同基金上市公司等，因?yàn)檫@些在目前中國(guó)資本市場(chǎng)都沒(méi)有對(duì)應(yīng)的個(gè)股或案例，因此不再贅述。
作為基金經(jīng)理，林奇還在書(shū)中用大量的篇幅描寫(xiě)基金經(jīng)理的工作狀態(tài)和工作技巧，如怎么樣建立信息渠道、錯(cuò)過(guò)大牛股時(shí)的心理感受、個(gè)人追求極致的性格等，這些對(duì)于想成為基金經(jīng)理的讀者大有裨益。
最后一部分是我個(gè)人讀完這些書(shū)的反思。內(nèi)容如下：
1、對(duì)基金經(jīng)理的要求。興趣、勤奮、專(zhuān)注是對(duì)任何成功的基金經(jīng)理的基本要求。
2、調(diào)研是成功投資的重要方法。投資是【科學(xué)+藝術(shù)+調(diào)研】的組合，這點(diǎn)我非常認(rèn)同。
3、分散和集中。集中持有優(yōu)質(zhì)股票是成功投資的關(guān)鍵，而優(yōu)質(zhì)股票大多來(lái)自被市場(chǎng)忽略的優(yōu)質(zhì)公司。過(guò)度分散有可能超出能力圈，除非你像林奇那樣，超級(jí)無(wú)敵勤奮，快速擴(kuò)大能力圈和信息渠道。
4、如何應(yīng)對(duì)投資上的恐懼。把大的邏輯想透徹，然后一步步往下推，從行業(yè)到公司，從公司到股價(jià)，這樣才能夠有效克服這種恐懼。甚至能夠做到別人恐懼時(shí)自己貪婪。
5、投資不應(yīng)該有嚴(yán)格的條條框框。有人說(shuō)只投消費(fèi)品，有人只投小盤(pán)股。這些都是自己給自己造一個(gè)監(jiān)獄，永遠(yuǎn)沒(méi)有辦法成為偉大的投資者。林奇從不主動(dòng)回避哪類(lèi)股票，不僅有小盤(pán)股而且有藍(lán)籌股，不僅有消費(fèi)股也有周期股、科技股等，不僅有股票，而且有債券，只要是對(duì)的，都可以投資。
6、選行業(yè)和選個(gè)股。當(dāng)行業(yè)選定以后，個(gè)股較為隨意。當(dāng)個(gè)股選定以后，行業(yè)就不再那么重要。
7、美國(guó)股票市場(chǎng)投資標(biāo)的足夠多，有更多挖掘的空間，因此挖掘個(gè)股非常重要，這也是林奇能夠?qū)崿F(xiàn)出色業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。中國(guó)股票市場(chǎng)投資標(biāo)的較少，個(gè)股和指數(shù)同漲同跌，判斷大的趨勢(shì)非常重要，這是兩國(guó)資本市場(chǎng)之間的重要區(qū)別。
8、巴菲特和林奇。兩者都是強(qiáng)調(diào)基本面投資，巴菲特更集中，看得更遠(yuǎn)，林奇較分散，相比巴菲特看得較短。林奇的平臺(tái)是公募基金，巴菲特的平臺(tái)是個(gè)人控股的上市公司，資金性格和投資約束都不一樣。為追求短期業(yè)績(jī)，林奇的過(guò)度勞累使得他沒(méi)辦法長(zhǎng)期從事職業(yè)投資，而巴菲特由于集中持股和完全授權(quán)，則相對(duì)輕松，成為資本市場(chǎng)常青樹(shù)。
9、投資大師們的方法在中國(guó)的應(yīng)用。生搬硬套投資大師的技巧和理論，有時(shí)可能會(huì)弄巧成拙，一定要結(jié)合中國(guó)本地資本市場(chǎng)的特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律，才能夠生存和發(fā)展。
以上是本人的一點(diǎn)點(diǎn)思考。
很顯然，彼得·林奇是獨(dú)一無(wú)二的，不僅僅是他的出色業(yè)績(jī)，更是他的獨(dú)特風(fēng)格和超乎尋常的勤奮，如同一顆盛開(kāi)的櫻花，無(wú)比美麗卻較為短暫。
本文作者介紹：
【薛冰巖：中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融本科、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院EMBA。現(xiàn)任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理，崇尚理性投資和價(jià)值投資理念，以基本面為基礎(chǔ)進(jìn)行投資決策。聯(lián)系方式：電郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信號(hào)：冰巖話投資?！?