股災(zāi)反思系列：股災(zāi)前市場(chǎng)什么樣？
詩人臧克家有首詩叫《有的人》，其中有句詩，“有的人活著，他已經(jīng)死了”。在2015年的股災(zāi)中，我相信如果國家隊(duì)不出手救市，目前活躍在市場(chǎng)上的許多投資者，或許已不存在。因國家救市而得以幸存的投資者，不應(yīng)該沾沾自喜，而應(yīng)該痛徹反思：假如國家不救市，結(jié)果會(huì)怎樣？還原市場(chǎng)，方能理解市場(chǎng)。下表是股災(zāi)前20個(gè)交易日(2015年5月18日至2015年6月12日)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，總市值、市盈率、市凈率取的2015年6月12日的數(shù)據(jù)，漲跌幅和換手率取的2015年5月18日至6月12日的數(shù)據(jù)。
從整體估值上看，全部A股的市盈率為30.91倍，但除去金融股是76.55倍，其中中小板是103倍，創(chuàng)業(yè)板是206倍。全部A股市凈率為3.61倍，除去金融股是4.99倍，中小板是8.13倍，創(chuàng)業(yè)板是12.96倍。
具體到行業(yè)，計(jì)算機(jī)估值水平最高，市凈率接近16倍，市盈率接近300倍。其次是傳媒，市凈率12.9倍，市盈率超過130倍。
這種估值水平，在世界金融史上都屬于罕見。假如管理層不通過強(qiáng)制手段去杠桿，上證指數(shù)有可能漲到1萬點(diǎn)，那時(shí)中國股市的估值水平有可能創(chuàng)下世界吉尼斯記錄。
從換手率上看，全部A股日均換手率達(dá)6.21%，創(chuàng)業(yè)板日均換手率則超過7%。也就是說，所有投資者對(duì)所有股票的持有期限為16天。這是個(gè)什么概念呢？假如按照這種換手率水平，中國股票市場(chǎng)一年的交易額將達(dá)到625萬億元，相當(dāng)于100萬億美元，幾乎相當(dāng)于全世界所有其他股票市場(chǎng)一年交易金額的總和。偉大的中國股民，我們是歷史的創(chuàng)造者！
從個(gè)股漲跌幅上看，在短短20個(gè)交易日內(nèi)，漲幅超過100%的股票有104只，漲幅超過50%的股票有607只。一剎那間，如果你2015年的投資收益率沒有10倍，都不好意思給別人說你是炒股票的。
從杠桿率上看，2015年6月12日兩市融資余額為2.23萬億元，但場(chǎng)外的配資總額也差不多為2萬億，兩者加起來超過4萬億，是市場(chǎng)最活躍時(shí)日均換手率的2倍。要知道，融資資金不僅有成本，而且有止損線，這就意味著該部分資金的持股意志非常脆弱。
縱觀2015年全年，A股市場(chǎng)消耗的資金驚人。2015年1月1日至12月31日，全部A股成交金額為253.3萬億，券商傭金按照萬分之三計(jì)算，消耗資金為759.9億元，證券交易印花稅為2266.18億元，IPO和再融資綜合為14189.91億元，大小非股東減持4695.99億元，這四部分綜合為21911.98億元。也就是說，從資金消耗角度看，2015年A股至少需要這么多錢才能保持指數(shù)不跌。該邏輯同樣適合2016年的A股市場(chǎng)。
短暫的喧囂過后，接下來便是股災(zāi)。2015年6月12日兩市A股總市值為76.05萬億，到2016年1月28日該數(shù)字變成42.06萬億，半年左右的時(shí)間，A股財(cái)富蒸發(fā)24萬億，相當(dāng)于2015年中國GDP的40%。大部分投資者損失慘重，尤其是杠桿投資者，幾乎全軍覆沒。
瘋狂之后往往是災(zāi)難，這是歷史上所有股災(zāi)和價(jià)格泡沫破裂前的共同特征。從遙遠(yuǎn)的荷蘭郁金香泡沫到英國南海泡沫，從1929年大蕭條到2008年金融危機(jī)，無不如此。
本文作者介紹：
【薛冰巖：中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融本科、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院EMBA?，F(xiàn)任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理，崇尚理性投資和價(jià)值投資理念，以基本面為基礎(chǔ)進(jìn)行投資決策。聯(lián)系方式：電郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信號(hào)：冰巖話投資?！?